作者是新韩投资公司的分析师。可以通过 hpark@shinhan.com 与她联系。 ——埃德。


由于中国的 COVID-19 封锁,第二季度的收益可能会低迷

我们现在预计 Cosmax 2022 年的综合营业利润为 126 亿韩元(同比-71.2%),销售额为 3749 亿韩元(同比-12.9%),低于市场普遍预期。 由于上海从 3 月的最后一周开始封城,该公司的大部分生产单位的产能利用率可能会远低于 2Q22 的过去平均水平。 我们认为 4 月至 5 月中国生产单位的产能约为正常产能的 30%,并预计由于中国需求显着疲软,韩国生产单位的收入增长将低于 2022 年第 2 季度的第一季度水平。 国内销售额应接近去年的 2,338 亿韩元(同比增长 1.7%),但销货成本比率可能会因口红和其他化妆品订单的增加而上升。 上海和广州的单位将报告 2Q22 的销售额同比下降 35.7%,美国子公司的收入增长应与 1Q22 相似,但盈利仍处于亏损状态。

中国利用率上升推动第三季度盈利逐步复苏

对于 22 年第三季度,一些积极的迹象开始出现。 自 6 月以来,中国的产能利用率一直在明显恢复的道路上,努力通过加班和周末工作来满足 618(6 月 18 日)购物节的需求。 鉴于最近韩国化妆品出口的增长,国内生产部门本季度的化妆品出口可能会稳步增长。 日本不断增长的需求也应有助于 Cosmax 在中长期盈利增长方面减少对中国的依赖。 同时,由于化妆品订单的增加,销货成本比率在短期内应该会继续上升。 在美国,年销售额超过 700 亿韩元的俄亥俄州生产部门关闭可能会导致近期销售额下降,但总体影响应该仍然有限,因为 NuWorld Beauty 预计将接手该工厂获得的大部分订单。 俄亥俄部门的关闭被认为是积极的,因为每季度(2021 年)消除了超过 60 亿韩元的亏损,并且利息支出的下降预计将导致财务结构的改善。

更多地关注潜在的上行空间而不是进一步的下行空间

我们将 Cosmax 的目标价下调至 89,000 韩元,以反映对 2Q22 国内收益和中国业务以及 2023 年美国收益的预测进行了调整(俄亥俄部门下调,NuWorld Beauty 上调)。 我们的修订目标基于 28 倍的 12 个月远期市盈率(过去两年平均市盈率高)。 我们认为,大多数负面因素已经以当前股价水平计价。 目前,对产品组合变化、海外亏损和中国部门首次公开募股的担忧继续限制股价上涨。 然而,鉴于市场需求复苏的预期上升,我们建议更多地关注当前水平的潜在上行空间,而不是股价的进一步下行空间。



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作者 盟军