作者是KB Securities的分析师。 可以通过 seongjin.kang@kbfg.com 与他联系。 ——埃德。


22 年第一季度业绩疲软; 2H22,供需动态改善是积极的,但平均售价上涨更为紧迫

— Hanon Systems 公布了 22 年第一季度的收益,低于市场共识。 我们将失败归因于芯片短缺导致的组件需求下降,以及未能将通胀导致的成本上涨充分转嫁到组件价格上。 我们预计 2H22 半导体供需动态将改善,从而产生经营杠杆效应。 然而,为了提高 2Q22 的收益,公司需要更好的传递。

1Q22 回顾:OP 为 305 亿韩元(低于共识 39.3%); 成本增长超预期但仅部分转嫁

— Hanon Systems 报告运营成本为 305 亿韩元(同比 -67.6%),低于共识/我们的预期 39.3%/63.9%。 OP 短缺是由于原材料成本增加所致。

— 收入为 1.9 亿韩元(同比增长 5.9%)。 尽管主要客户的需求减弱(例如,现代汽车集团/福特同比下降 7.0%/同比下降 11.2%),但由于电动汽车零部件比例的增加(2021 年 1 季度为 20.3%→22 年 1 季度为 24.0%)和部分成本通过-通过。 我们认为需求下降使 OP 下降了 161 亿韩元,而 ASP 加价为 OP 贡献了 278 亿韩元。

— 尽管均价上涨,但 22 年 1 季度销货成本比率同比上升 2.9 个百分点至 91.0%,EBITDA 利润率同比下降 4 个百分点至 8.4%。 成本增加(同比)使 OP 降低了 653 亿韩元,远高于我们估计的 216 亿韩元。 我们估计成本转嫁率为 40.8%(总成本增加 653 亿韩元中的 278 亿韩元被转嫁)。 据该公司称,2022 年第一季度的成本压力主要来自原材料(320 亿韩元)、运输(200 亿韩元)、欧洲的电/气(80 亿韩元)和人工及其他费用(200 亿韩元)。

有望从 2H22 不断变化的芯片供需动态中受益最大; 2Q22 盈利改善取决于 ASP 上涨

— 我们预计芯片短缺将在 2H22 开始缓解,从而导致盈利改善。 我们看到未来的成本转嫁会更好,但需要监控平均售价上涨的程度。

— 由于尚未提高绿色汽车零部件的利用率,一旦芯片短缺消退(市场对正常化时间的预期在 2H22 和 2024 年之间有所不同),Hanon Systems 处于从积极的经营杠杆效应中受益的最佳位置。 中国政府今年初采取的稳定芯片供需的措施(例如,共享需求信息、打击不公平行为)对汽车市场正常化是有效的; 其他政府采取的类似行动可能会加速全球内存市场的正常化。

— 我们认为 ASP 的上调对于 2Q22 的盈利改善至关重要。 由于原材料价格上涨,成本将环比增加,因此成功的价格谈判至关重要。



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作者 盟军