作者是新韩投资公司的分析师。可以通过 inhae.ji@shinhan.com 与她联系。 ——埃德。


盈利复苏速度超过同行

江原置地在盈利复苏和恢复股息支付方面可能超过同业,目前的市值与 2019 年相比较小。同时,自 5 月 16 日解除限制以来记录的日均销售额估计为 35 亿韩元,表明逐步改善在收益。 此外,公司持有 KRW1.7tr 的净现金,继续保持稳定,市场变量变化的影响有限。

当前状况与 2016 年而非 2019 年相当

我们认为目前的情况与 2016 年相当,而不是 2019 年大流行前的水平。在与现任政府相似的政府下,江原置地在 2016 年在所有方面都面临着类似的规定,包括营业时间、边注、赌桌数量和限制访客。

相比之下,2017 年政府的突然更迭导致实施更严格的规定,将营业时间从 20 个减少到 18 个,将桌数从 200 个减少到 180 个。因此,江原置地的市值转为下跌趋势2019 年。

随着大流行限制的重新开放,江原地产的商业环境已恢复到 2016 年而非 2019 年的水平,营业时间扩大到 20 小时,允许边注,同时访客上限放宽至 6,000 人,老虎机和赌桌的数量分别提高到 1,360 和 200。

2016 年江原置地的市值和营业利润分别为 10tr 和 6186 亿韩元。 鉴于其目前 5.9 韩元的市值和 2023 年 5,270 亿韩元的营业利润预测,我们认为该公司的市值从目前的低位有充足的上涨空间。

与 2016 年的唯一区别是对废弃矿山土地基金捐款的会计变化。 该公司此前将 25% 的税前利润分配给该基金,而目前的贡献为总销售额的 13%。 由此导致的销货成本增加约 500 亿韩元,反映在我们 2023 年 5270 亿韩元的营业利润预测中。

在估值区间的低端交易的股票; 保留 买入

Kangwon Land 的股票在估值的高低界限内波动,其市净率在 1.5x-3x 之间波动,股息收益率在 3.3%-2.2% 之间。 该公司的市净率过去曾三次升至 3 倍:1)2011 年全球金融危机后股市反弹; 2)2014年获批扩能,时隔8年8个月; 3) 2015 年产能扩张带动盈利明显增长。 以 2022 年 1.7 倍的 PBR 交易,全年股息收益率预测为 3.3%,江原置地的股票在目前的底部水平上看起来很有吸引力。



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作者 盟军