作者是NH Investment & Securities的分析师。 可以通过 pk.park@nhqv.co 与他联系。 ——埃德。

我们预计 Dentium 将报告 2Q22 的销售额为 877 亿瓦特,营业利润为 231 亿瓦特,这两个数据均略高于共识。 尽管在韩国政府的统计门户网站上看到 5 月份的牙科植入物出口低迷,但 Dentium 的 5 月份销售额增长了 10% mm。 预计中国价值(负担得起的)牙种植体市场将继续保持稳健的增长趋势。


提供强劲的 2Q22 业绩

我们维持 Dentium 的买入评级和 W100,000 的目标价。 随着同行股价的下跌,我们的目标市盈率从 15.1 倍下调至 13.9 倍,我们从应用 2022 年预期净值 809 亿美元过渡到 12 个月远期净值 851 亿美元。

我们预计 Dentium 的 2Q22 销售额为 W877 亿(同比增长 21.0%)和 OP 为 W231 亿(同比增长 37.2%),这两个数据均略高于市场预期。 虽然 5 月水原市的牙科植入物出口(用于估计 Dentium 出口的政府数据)环比下降,但 Dentium 的 5 月销售额环比增长 10%,并且随着中国城市封锁的解除,6 月出口可能会增加。 我们将政府公布的出口数据与 Dentium 实际销售额之间的差异归因于出口和销售确认之间的时间差。

就登腾2Q22的盈利而言,重点将是OPM的改善程度。 22 年 1 季度,OPM 达到 27.4%,即使在季节性缓慢的情况下,也有显着的 qq 增长。 尽管存在通货膨胀,但牙科植入物的销货成本比销售额增长通常受到植入物性质(原材料和物流成本较低)的限制,这一趋势应会持续到 22 年第二季度。 尽管每个季度的 OPM 趋于加强,但我们保守地将 2Q22 和 3Q22 OPM 估计值与 1Q22 结果分别下调至 26.4% 和 25.6%。 一旦确认杠杆效应,2023 年 OPM 就有可能显着改善。

对中国的担忧挥之不去,但商业环境看起来很稳固

持续增长不可避免地导致对增长放缓的担忧。 然而,尽管由于经销商的库存积累,Dentium 的销售增长是暂时的,但这种可能性是有限的,因为在中国 60% 的销售是通过直销渠道完成的。 此外,由于中国对中国企业采取的保护措施,经销商囤积登腾产品的可能性很小。 虽然原材料成本上涨导致 ASP 扩大的可能性可能会推动经销商的库存积累,但我们注意到,由于通胀对 Dentium 产品的影响有限,公司并未考虑 ASP 加价,目前没有问题原料供求关系。

潜在的种植体市场估计为 200 亿颗牙齿,购买力预计为 20 亿颗牙齿的市场,以及 2021 年的种植体市场规模为 3200 万颗牙齿,增长潜力几乎是无限的。 在此背景下,最大的增长机会似乎在于中国的价值(负担得起的)种植体市场,其中 Dentium 拥有第二大市场份额,仅次于 Osstem Implant。



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作者 盟军