作者是NH Investment & Securities的分析师。 可以通过 hwdoh@nhqv.com 与他联系。 ——埃德。

内存半导体下行周期预计将在 22 年第三季度加剧。 也就是说,SEC 在 IT 设备季节性高峰的到来和这家 IT 巨头的有效定价策略方面都应该优于其竞争对手。


3Q22内存半导体供需下行周期加剧

尽管维持买入评级,但我们将三星电子 (SEC) 的目标价从 W78,000 下调至 W75,000,因为我们下调了 2022 年和 2023 年的盈利预测以反映我们 2023 年 DRAM 价格增长预测的变化(-7% → -8%)。 对于半导体部门,我们现在预测 2023 年 OP 为 W39.5tn(之前为 W42.2tn)。

SEC 报告 2Q22 销售额为 W77.2tn(-1% qq)和 OP 为 W14.1tn(持平 qq)。 按部门划分,OP 依次为:DS (semicon) W10.0tn (+18% qq), SDC (display) W1.1tn (-18% qq), MX/NW W2.6tn (-31% qq), VD /HA W0.4tn(-55% qq)和 Harman W0.1tn(持平 qq)。 尽管经历了下行周期,但由于 DRAM 出货量增长、有效的价格保护策略和 NAND 价格上涨,半导体收益有所改善。 但是,由于客户公司的淡季和 IT 设备需求放缓,MX、VD/HA 和 SDC 收益下降。


随着 IT 设备旺季的到来,收益相对稳健

我们预计 DRAM 行业的下行周期将在 22 年第三季度加剧。 在全球经济低迷的情况下,IT 设备需求低迷。 由于智能手机和电视等产品的销售不温不火,库存水平正在上升。 为了降低库存水平,主要的电视机制造商正在削减零件(包括内存芯片)的采购。 尽管 1H22 健康,但随着全球超大规模企业(包括谷歌、Meta 和亚马逊)的收益开始放缓,数据中心投资需求可能会在 22 年第三季度开始明显下降。

积极的股价驱动因素包括内存半导体供应持续紧张和估值偏低。 开发 14nm 或更小节点的 DRAM 的挑战正在上升。 随着 EUV 应用层数的增加,诸如随机缺陷和线边缘粗糙度 (LER) 等问题会因光子散粒噪声或光模糊而成倍增加。 这使得难以控制产量。 如果行业持续低迷,计划于 2023 年的新产能投资可能会延迟整个行业,进而减少内存供应。 SEC 的股票目前以 8.9 倍的 2023 年市盈率和 1.2 倍的市盈率交易。

我们预测 3Q22 销售额为 W80.4 吨(+4% qq)和 OP 为 W13.8 吨(-2% qq)。 按划分,OP应该划分为:DS W8.7tn (-13% qq), SDC W1.5tn (+44% qq), MX/NW W3.0tn (+16% qq), VD/HA W0.5tn ( +27% qq),和 Harman W0.1tn (-15% qq)。 尽管半导体价格急剧下跌,但鉴于 IT 设备的季节性高峰到来,对收益的影响应该有限。



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作者 盟军