作者是NH Investment & Securities的分析师。 可以通过 minjae.lee@nhqv.com 联系到他。 ——埃德。

2022 年第二季度,大宇建设在住房部门的成本销售比上升,主要是由于一次性成本负担(建筑材料价格上涨)。 鉴于今天的低迷市场状况,2H22 房地产部门不太可能复苏。 尽管如此,我们预计成本与销售比率将正常化,公司将在 2023 年获得核电和液化天然气项目的海外订单。


恢复需要时间

在重申买入评级的同时,我们将大宇建设的目标价从 W7,700 下调至 W6,500,因为在住房业务成本与销售比率上升以及房地产市场状况不安的情况下,我们下调:1)我们对建筑部门的 12 个月移动平均 EBITDA 估计从 W8,748 到 W7,722; 2) 我们的 EV/EBITDA 倍数从 3.7 倍增至 3.5 倍。 但是,我们维持买入评级,因为:1) 成本与销售比率上升导致的盈利调整将在 2023 年放缓; 2) 赢得波兰、捷克等国家核电订单的机会正在增加。 该建筑商的 2022 年市盈率为 5.9 倍,其 OPM 预计 2022 年为 6.1%,2023 年为 5.9%。

房企:2Q22反映成本上升,2H22成本销比维持高位

大宇建设公布的 2Q22 综合销售额为 W2.4tn(同比增长 11%)和 OP 为 W864 亿(同比-55%),由于住房成本反映约 1200 亿瓦特,OP 远低于我们的估计和共识分裂,源于:1) 与较高的建筑材料和劳动力成本相关的材料和外包成本上升; 2) 提高维修和保养成本。 住房部门的成本销售比攀升至 93.2%(+8%p qq)。

对于 2022 年,我们预测房屋销售量约为 6.0 吨,并将我们的成本与销售比率估计调整 2.0%p,以反映近期的原材料问题。 如果近期建筑材料价格没有大幅下跌,2H22 的成本销售比可能会保持在高位。 详细而言,住房部门(包括自有土地项目)的成本销售比将在 2H22 攀升超过 4%p 至 89%(过去五年平均为 85%)。



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作者 盟军